读者来信：一“酱”功成万股哭，A股太难赚.钱了？

一“酱”功成万股哭，春节前最后一个完整交易周就这么结束了，让《大众证券报》读者俱乐部读者比较沮丧的是科技股表现持续低迷，难不成A股只有贵州茅台才有投资价值?

“茅台涨得有点无耻了。如果你涨，大家都涨，或者至少不跌，大家都不会觉得不对!如果只有你涨，其它都跌，那就有点不对了。”网友“渔村”感慨，难道中国股市只有这么一只个股值得投资吗?至少大部分股民不会这样认为。如果这种格局得不到改变，终有一天会拖累整个市场。

“看指数正常，看个股就太难看了，太多股票跌得惨不忍睹。”网友“冰淇淋微微”觉得，最可气的是还要安慰自己市场肯定是没有错的。其实即使有错最后买单的还是在股市里泡着的人，所以行情好时，不劝人买股，更不能荐股。行情不好的时候，则要反思自己的操作 。

网友“花落春犹在”则直言他这周损失惨重，2021年一月份的收益基本都还回去了，真是牛市结束了才知道谁没穿裤衩。他有点悲观，觉得股市已见顶，至少对绝大多数个股来说是见顶了，剩下的少数抱团股也越来越不好操作，风险越来越大。不知哪天就有机构抢跑，踩踏就发生了。这几天每天杀几只白马股，TCL科技周五直接封住了跌停板。

“沪指从2600点涨到现在3500点左右，有2000只股票现在的价格还没有2600点时高。”网友“野蛮酋长”自我总结了下A股投资逻辑，就是一定要抢夺头部资源。这波股市行情给他的启发就是，目前这个时代正在经历一种不是很明显的财富再分配，比如像快手、拼多多、抖音这些公司，都是最近四、五年崛起的，它们的市值已经超过了像中石油、平安、工行这样的传统大企业，这势必就会形成一批新贵，而A股市场里原先把财富存放在传统行业的人，财富就会剧烈的相对性贬值。

“以前看看指数、看看板块风向还能做做赚点钱，现在感觉没法玩。”网友“本是山人”认为股市周五表现到极致了，茅台、平安少数几个“大象”维持指数，80%的股票下跌，创新低的比比皆是。从指数的角度来说，3450点守住，趋势仍正常;从个股角度，差别就太大了。同时，深成指和中小板是一个过程，只要区间反复，都存在顶部结构形态，需要创新高才可消失，而多数板块又超跌，都有反弹需求，集中还是轮替，不好判断，总体上，盘面比较杂乱，节奏难跟，短线他会继续休息观察。此外，他觉得外资正加快进入中国债券市场，如果资金量大，可买点纯债基金，过年放假有债券收益的，选满月无手续费的那种。下周一开始计算月内有十几天是假期，债券会比较划算，股票不一定有操作机会的。

北京菜市口百货股份有限公司(下称“菜百股份”)拟登陆上交所上市。《大众证券报》此前报道了菜百股份在IPO前人事变动较大，在报道中指出由董事变更为监事会主席的虞阿五，同时也是上市公司明牌珠宝董事长及实控人，明牌珠宝与菜百股份构成同业竞争。记者进一步调查发现，对于上述两公司近几年的关联交易披露，菜百股份招股书中数据与明牌珠宝业绩报表中数据均不一致。

菜百股份与明牌珠宝关系非同一般。目前担任菜百股份监事会主席的虞阿五，是持有菜百股份18%股份的明牌实业董事长和实控人，也是明牌珠宝实控人、董事长。

在招股书中，菜百股份将明牌珠宝列为国内 “主要竞争对手”(图一)。菜百股份主营业务为黄金珠宝商品原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营，公司主要产品包括黄金饰品、贵金属文化产品、贵金属投资产品以及钻翠珠宝饰品;明牌珠宝主营业务是中高档珠宝首饰产品的设计、研发、生产及销售，主要产品包括黄金饰品、铂金饰品及镶嵌饰品。

除了上述关系外，菜百股份还是明牌珠宝的重要客户，从明牌珠宝近几年披露的年报来看，菜百股份长期占据着明牌珠宝第二大客户的位置。明牌珠宝控股股东浙江日月首饰集团有限公司通过控股子公司浙江明牌实业股份有限公司间接持有菜百股份18%股权，菜百股份有销售贵金属饰品业务。

针对上述同业竞争的解决措施，明牌珠宝表示，公司实控人、控股股东对该同业竞争事项已经做了书面承诺。明牌珠宝的实控人虞阿五、虞兔良父子分别做出了《关于避免同业竞争的承诺函》，有关承诺如下：“明牌实业不增加对北京菜百的持股比例，本人不参与北京菜百的实际经营，本人和明牌实业也不委派他人参与北京菜百的实际经营;本人将不会参与任何与股份公司相同或相似的业务，将不会进行其他可能对股份公司构成直接或间接竞争的任何业务或活动;本人将不以任何形式，也不设立任何独资或拥有控制权的企业或组织直接或间接从事与股份公司相同或相似的经营业务;本人将不为自己或者他人谋取属于股份公司的商业机会，将不会自营或者为他人经营与股份公司同类的业务。”

在IPO前，2018年，菜百股份董事、监事发生了集体撤换、增补。其中，原董事虞阿五、李国良不再担任公司董事，新增张山树担任公司董事。而在此之前，虞阿五已在菜百股份担任了近七年的董事。资料显示，虞阿五，男，1941年出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历，高级经济师。历任明牌珠宝董事长、董事、副董事长;1995年至今，任浙江日月首饰集团有限公司董事长，2010年至今任明牌实业董事长兼总经理;2016年至今任明牌珠宝董事长;2011年4月至2018年11月任菜百股份董事;2018年至今，任菜百股份监事会主席。

从招股书来看，菜百股份与明牌珠宝近年来一直存在经常性关联交易。不过，记者调查发现，菜百股份在招股书中披露的关联交易数据与明牌珠宝历年财报披露的数据并不一致。

菜百股份招股书显示，2017年度-2019年度及2020年上半年，菜百股份经常性采购类关联交易规模分别为 10581.25万元、13520.47万元、13129.58万元和2357.47万元，占当期营业成本比例分别为1.52%、1.79%、1.81%和0.87%(图二)。菜百股份向明牌珠宝主要采购黄金、铂金普通饰品，采购的商品款式较多，黄铂金普通饰品采购价格确定均按照当日上金所发布的统一黄铂金原料价格加上一定工费进行定价，公司向其采购的商品参照市场价格定价。

而上述采购类关联交易数据与上市公司明牌珠宝披露的2017年至2019年年报及2020年中报数据并不一致(图三-图六)。从明牌珠宝披露的年报数据来看，2017年至2019年，菜百股份一直稳居明牌珠宝的第二大客户，关联交易发生额依次为12880.07万 元 、13146.32万 元 、12394.62万元，2020年上半年关联交易发生额为4861.41万元。

为何菜百股份与明牌珠宝披露的关联交易数据不一致?对此，《大众证券报》记者致函菜百股份，截至发稿未收到回复。

准备登陆创业板的湖南军信环保股份有限公司(以下简称“军信环保”)，此次IPO可能还需面对招股书真实性的 “拷问”。

此前，《大众证券报》刊发文章，报道了军信环保存在招股书和年报最大客户销售金额“连续打架”等情况，以及招股书删除实控人曾于现役军人期间兼*工程公司信息引发诸多疑问。实际上，本报明镜财经工作室记者还注意到，军信环保此次招股书所披露的主要供应商采购金额中，存在与该供应商A股年报数据出现差异甚至可能难以匹配的情况。

军信环保成立于2011年，在招股书中称自身一直聚焦于固体废弃物处理业务，致力于整合治污资源，提高污染物处理水平，促进城市循环经济发展和生态文明建设。军信环保报告期内的主营业务上，包括垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液(污水)处理和垃圾填埋等业务。其中，垃圾焚烧发电可谓军信环保核心业务，例如2019年，垃圾焚烧发电业务收入占公司全部主营收入比例高达60.97%，去年上半年进一步提升至63.82%。

不过，翻阅招股书可以发现，军信环保前身为湖南军信污泥处置有限公司，企查查也显示，军信环保使用该企业名称一直到2017年4月。如果翻阅军信环保2018年3月挂牌新三板的公开转让书以及此次招股书，能够发现军信环保2017年之前主业为生活垃圾填埋、市政污泥处理和渗沥液处理，并无如今的垃圾焚烧这一核心业务。例如招股书显示，军信环保2017年垃圾焚烧发电业务收入占全年主营收入比例为零(见图一)。

垃圾焚烧发电业务成为军信环保核心主业，始于2017年6月，彼时军信环保向控股股东湖南军信环保集团有限公司收购了其下属项目或资产后，业务范围才拓展至垃圾焚烧发电。

业务拓展至垃圾焚烧发电的同时，军信环保也进行了垃圾焚烧相关设备的采购(见图二)。招股书显示，雪浪环境(无锡雪浪环境科技股份有限公司)、维尔利 (维尔利环保科技集团股份有限公司)这两家A股公司均为军信环保2017年的前五大项目建设供应商之一。

2017年，军信环保向维尔利进行了焚烧一期污水再生利用处理系统成套设备采购，采购金额为9902.97万元;同时向雪浪环境进行了焚烧一期烟气净化系统采购，采购金额为8218.36万元。招股书显示，报告期内的主要供应商采购金额均含税。

在雪浪环境发布的2017年年报中，虽未披露前五大客户具体名称，但从金额角度看，向前五大客户的销售金额在3140.03万元至8409.23万元区间——其中，向第一、第二大客户销售金额分别为8409.23万元、7024.24万元，向第三大客户起销售金额低于4800万元 (见图三)。

至于维尔利，其2017年年报同样未披露前五大客户具体名称，但是从销售金额看同样无一与军信环保招股书中采购金额匹配。2017年，维尔利向第一大客户的销售金额为13410.01万元，向第二大客户的销售金额为10635.11万元，向第三大客户的销售金额为4536.87万元(见图四)。

《大众证券报》明镜财经工作室记者向曾担任过保代的某券商投行人士咨询后了解到，上市公司年度财报中向主要客户的销售、采购金额，通常不含增值税，因为增值税属于价外税，除非特别说明含税。

曾供职于四大所的专业人士则进一步向《大众证券报》明镜财经工作室记者表示，上市公司公布的营业收入是不含增值税的，例如现金流量表中销售商品或服务收到的现金如果在正常情况下，应当高于营收，因为销售回款中是包含了增值税。当然，如果涉及安装和收入确认上存在不同，两家企业的采购、销售金额可能在含税后存在差异。

实际上，通过雪浪环境、维尔利前五大客户销售金额占比，计算后可以发现均与自身2017年的营收匹配，也就是说，其前五大客户的销售收入不含税。例如，维尔利2017年向第二大客户销售10635.11万元，年度销售总额占比为7.50%，以此计算全年销售总额为141801.47万元，与年报披露的全年141776.54万元营收基本一致。

以军信环保2017年向雪浪环境的含税采购金额8218.36万元看，如果假定增值税执行17%，与雪浪环境第二大客户销售金额基本匹配。

但是，若以军信环保2017年向维尔利的含税采购金额9902.97万元看，无法与维尔利第一和第二大客户销售金额匹配，因为维尔利两家客户不含税的销售金额均已超过1亿元，高于军信环保含税采购金额。而且，维尔利2017年第三大客户销售金额不到4600万元，即便包含增值税，与军信环保当年9900多万元的采购金额也相差甚远。

这意味着，军信环保披露的2017年向雪浪环境、维尔利采购金额，应当与两家公司的销售金额在包含税收后匹配，或者差异在合理范围。否则，考虑到雪浪环境、维尔利的数据均来自经过审计的年报，军信环保如不能合理说明自身采购金额与雪浪环境、维尔利所披露的数据差异原因，此次IPO招股书和业绩的真实性势必面临挑战。

那么，雪浪环境和维尔利各自披露的2017年年报中前五大客户中，哪一个客户是军信环保?军信环保招股书披露的2017年向维尔利的含税采购金额，与维尔利2017年年报中前五大客户销售金额即便按照17%增值税计算后，为何仍存在明显差异，存在差异的原因是否合理、真实?军信环保招股书中披露的向维尔利、雪浪环境采购金额与两家公司存在差异，原因上除了税的因素，是否与安装费用相关?军信环保招股书中披露的向维尔利、雪浪环境采购金额是否都包含安装费用?如包含，安装费用具体是多少，又是否合理、正常?军信环保招股书披露的2017年向维尔利采购金额，与后者2017年年报中前五大客户销售金额均难以合理匹配，对军信环保招股书以及经营情况的真实性会否存在影响?

就上述疑问以及军信环保招股书和年报最大客户销售金额 “连续打架”，招股书删除实控人曾于现役军人期间兼*工程公司信息等相关问题，《大众证券报》明镜财经工作室记者此前致电了军信环保，并通过电邮发去新闻采访函。军信环保通过电邮回复称，“有关对公司招股书的质疑我们已经做了核查，军信环保招股书内容是真实完整准确的。贵中心提及雪浪环境和维尔利与我公司披露信息存在差异，事实上每家公司都可以依据自己的业务模式选择适用的会计政策。”