晨会0209｜合适的利率是多少？

明明｜中信证券FICC首席分析师

S1010517100001

固收：合适的利率是多少？

在谈及下一步降准和利率下调的空间时，央行货币政策司司长孙**表示，当前利率水平是合适的。那么，究竟多少的利率水平可以被定义为“合适”是一个比较值得讨论的话题，本文主要从长期的中性利率和短期内政策合意的利率两个维度来探讨所谓“合适”的市场利率水平。根据我们估算，目前10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

S1010510120041

前瞻：软件SaaS企业估值的锚在哪里？

近年来美股软件SaaS企业估值水平持续抬升，目前板块PS（NTM）已达到15X，板块估值锚在哪里，是市场当前极为困惑，亦需解决的问题。长周期历史数据回溯显示，美股SaaS板块的估值定价逻辑并未跳脱传统的财务分析框架，FCF一直是板块核心的估值关注指标。早期高速增长企业，营收增速对股价影响最为明显，进入稳定增长阶段、从传统软件转型SaaS阶段企业，FCF是核心的股价影响因素，同时市场长端利率等宏观因素亦会影响板块估值水平。伴随全球企业云化、数字化进程持续推进，我们判断软件SaaS仍将是未来5~10年科技领域最值得关注的产业方向之一，美股、国内市场均是如此。我们建议持续关注美股优质的一线SaaS龙头企业，以及国内市场快速向SaaS进行转型的头部软件厂商，以及一级市场的投资机会。

风险因素：宏观经济超预期下行风险；企业IT支出大幅萎缩风险；数据隐私、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险；企业核心技术、市场人员流失风险等。

李超｜中信证券有色&钢铁行业首席分析师

S1010520010001

厦门钨业（600549）：

发力新能源材料与永磁电机的制造业翘楚

公司是国内最大的正极材料企业，重点布局稀土磁材和电机，硬质合金和高端刀具等高附加值业务。公司是唯一具备新能源材料和永磁电机业务的先进制造业翘楚。2021年公司主营业务料将迎来量价齐升的景气周期，给予公司2021年5.6倍PB估值，目标价33元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险因素：主营金属品种价格下跌的风险，动力电池技术路线变化的风险，新建产能释放不及预期的风险。

陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师

S1010516100003

山东药玻（600529）：业绩有望提速，一类瓶引领高增长

注射剂一致性评价审批显著加速，一类玻璃瓶将快速替代传统玻璃瓶。公司一类模制瓶放量确定性较强，一类拉管技术进度国内领先，抗生素模制瓶销售逐步恢复，2020Q4及2021Q1业绩有望提速。预灌封供不应求，预计2022年产能超2亿支。维持“买入”评级。

风险因素：一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料及环保成本上升。